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更新时间: 2020-01-25

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  20财年2季度公司收入同比增长31.5%至7.85亿美元,超出之前公司给出的26%-29%的指引上限。其中收入占比约67%的K12课外培训业务增长势头更是瞩目,2季度整体K12收入增长46%(人民币计增长49%),其中优能中学收入增长43%(人民币计增长46%),泡泡少儿收入增长51%(人民币计增长55%),其增速远超行业增速,市场头部集中效应依然明显。由于明显的经营杠杆效应,2季度公司的毛利率同比提升4.5个百分点至54.3%,公司Non-Gaap的费用率同比下降1.2个百分点至35.9%,故公司的Non-GAAP经营利润同比上升346%至3651万美元,Non-GAAP经营利润率同比提升7.2个百分点至4.7%。公司的归母利润同比上升307%至5344万美元,利润率同比提升11.1个百分点至6.8%。2季度公司增加43所学习中心和学校,使得公司学习中心和学校总数达到1304所。

  公司的运营质量仍在提升,目前暑期班低价转化率达59%,优能正价班留存率约80%,泡泡少儿正价班留存率达约90%。持续的优秀师资、IT系统和内容的投入不断提升公司的核心竞争力,掘宽公司竞争护城河。

  公司给出3季度的收入指引为增长23-26%至9.8-10.1亿美元,收入的增速指引考虑了去年2季度政府开始加强监管导致2季度收入部分延后至3季度,导致3季度基数略高。也考了疫情对武汉的影响,从而将武汉的收入增速从正常的30%调低至10%(武汉春节前2次停课,以及部分线下转线上,注:线下转线上是利用线下小班课的OMO系统,而非转东方优播)。

  公司采用均衡发展模式,我们看到这是一个收入、利润和质量都能有效提升的模型,也是一个良性发展的模型。我们以DCF值测算,采用折现率10%,痣相算命比较准的,永续增长率3%计算,得出公司价值为280亿美元,每股价格175.7美元,较现价有29.4%的上升空间,相当于20-22财年Non-GAAP归母净利润的48.7倍、36.8倍和27.8倍,给予买入评级。

  第一上海丨新东方教育(EDU,买入):K12增速远超行业平均,龙头市占率不断提升